ICICI银行的Q4FY19业绩在运营上与NII /核心PPoP同比增长20%/ 18%一致。PAT miss主要是由于加速配置/注销。我们预计净息差将逐步上升(在管理层的指导下),加上信贷成本正常化,
我们预计到21财年/ 22财年,RoEs将达到15.5%/ 16.2%。我们将目标价上调至500卢比(隐含上涨25%),意味着该银行的账面价格为2.05倍(2倍较早),而附属公司价值为115卢比(较早前为105卢比)。随着资产负债表的细化程度不断上升以及RoE的可见度达到16%,我们认为目前估值为1.6倍的FY21F压力调整账本仍然不高。我们维持买入评级。ICICI仍然是我们首选的行业选择之一。
资产质量稳定
35.4亿卢比的滑坡包括82亿卢比的颗粒滑点,80亿卢比的技术滑点(糖账户)和剩余的18亿卢比的公司滑点来自观察名单。该银行在过去六个月中接触新的压力名称的风险相当低,并反映在BB及以下书籍中可忽略不计的增加。由于NPA覆盖率为70%,我们预计FY20F将出现接近正常化的下滑趋势。
核心PPoP趋势改善
(i)核心PPoP同比增长18%,推动NII同比增长20%,核心费用稳定增长15%;我们预计核心PPoP增长将在未来两年保持20%的增长;(ii)净息差包括一次性25个基点,不包括NII同比增长20%,平均CASA为45%,贷款组合和定价能力提升,我们预计20财年净息差将同比增长10个基点;(iii)2HFY19F的运营支出增长加速至约20%yy主要由于退休规定,而成本增长应该适度,我们认为它不太可能是主要的RoA / RoE驱动因素。
ROE可见度+ 16%
虽然管理层目前维持其20%的20%RoE指引,但我们相信随着利润和杠杆率的提高,RoEs将在21-22财年将其提升至16%。我们对16%RoE的预期基于+ 13%的CET-1比率,这进一步为利用RoE留下了空间。
管理层在FY20F指导了120-130bp的信贷成本
虽然预计中期信贷成本将正常化至100个基点,但预计其农业投资组合将出现一些下滑趋势,并预计与老龄化相关的拨备将保持近期信贷成本上升。尽管大量注销73亿卢比,但拨备覆盖率提高至71%(环比增加220个基点)。尽管有在线PPoP表现,但更高的条款导致了对PAT的错失。整体BB及以下账面为175亿卢比(贷款的3%)。我们预计FY20-21F将下滑290亿卢比,而FY20F的信贷成本为120bp,而FY21F则为90bp。