Marico的Q4FY19印刷品在操作上比预期的要弱(部分受到更高的A&P拖累);由于Saffola领导的国内成交量增长率为8%,比我们的估计还要低,因此成交量内部也很弱(Parachute / VAHO令人失望)。国际业务发布了一个很好的季度(数量/利润率)。
与同业不同,Marico的管理层对于维持20财年的收入增长势头(维持8-10%的交易量指引)更为乐观,尽管它对保证金扩张的规模保持了一定程度的保护(18%以上的利润率,转基因收益再投资支持强大的NPD漏斗)。由于我们在较高的价格通缩,成交量放缓(整体疲软,VAHO疲软)和较低的利润率(较高的A&P)中进行烘焙,我们将估计下调5-6%。我们根据40x Mar-21每股盈利的目标市盈率增加评级,修订后的目标价为380卢比(从410卢比)。
运营业绩低于预期:尽管国内销量强劲,同比增长8%(相对于我们预计的7%),但Marico的Q4FY19印刷品相对于我们的预期较弱。我们强调未遂(i)国内快速消费品同比增长7%,低于我们预期的5%;(ii)在核心品牌内,Saffola超出预期(增长18%),其他如Parachute(6%的销量增长,2年复合年增长率接近持平)和VAHO(销量增长率降至1%)令人失望,以及(iii)Ebitda增长比我们的独立估计低13%,比综合估计低6%。