Bharti在第四季度表现强劲的情况下逆转了过去几个季度竞争驱动的下行趋势。综合Ebitda环比增长7%至66亿卢比(5%)，利润率环比增长150个基点(200个基点)至32.2%，主要受印度无线业务利润率(+ 410个基点以上)的影响。但是，adj。净亏损从上一季度的10.4亿卢比扩大至12亿卢比(我们估计为72亿卢比)。对于FY19，综合收入/ Ebitda / PAT同比下降2%/ 14%/ 63%。
印度无线业务强势复苏......
Q4FY19业绩的一个显着特点是印度无线业务强劲复苏，收入环比增长4%(3%)。这可归因于(i)较低的流失率和低ARPU用户加速转向最小充值计划和(ii)改善增量宽带市场份额。因此，Ebitda环比增长27%至24.7亿卢比。以美元计算，非洲收入环比持平，但运营支出的大幅下滑促进了环比增长6%的健康增长。
......公司的前景也看似有利
显然现在，最低补给被证明是一种谨慎的策略。随着功能手机用户越来越多地转向智能手机以及改善MBB(移动宽带)份额(重新推出Airtel Thanks)的推动，这对Bharti的印度无线业务来说是个好兆头。由于期望IUC收益减少以及一些额外的用户流失，这尤其令人欣慰。非洲业务也在整体增长中发挥着关键作用。因此，我们在很大程度上维持公司的收入/ Ebitda CAGR预测(FY19-21)7%/ 10%。
估价视图
我们认为，BHARTI有多个动力杠杆(i)印度无线业务出现反弹，(ii)筹资计划和(iii)从资本支出中走出来，这将有助于削减膨胀的净债务并使其自给自足。我们在20财年考虑了250亿卢比的配股和15%的资本支出减少(具有向上偏差)。这将使FY20的现金燃烧和净债务对Ebitda减少至77亿卢比和3.5倍，而FY19则分别为200亿卢比和4.3倍。非洲IPO和Bharti Infratel股权出售可能会推动额外的去杠杆化。该股票的价格极具吸引力，为7倍FY21e Ebitda。维持买入，基于总和(SOTP)的目标价格为410卢比。
管理层的最低充值计划战略已经开始显示出结果，这在19财年第四季度的强劲表现中是显而易见的。
我们相信印度无线业务应该见证Airtel Thanks重新启动以及从2G转向4G的顺风。但是，降低IUC(互连使用费)收益可能部分抵消了这些好处。非洲业务的强劲势头应继续在以下方面继续：(i)在某些国家增加收入市场份额的潜力，(ii)经营杠杆和(iii)Airtel Money的刺激。因此，我们在20-21财年基本维持我们的估计收入/ Ebitda CAGR 7%/ 10%。
